【券商聚焦】中信建投证券维持波司登(03998)“买入”评级 指FY26业绩超预期

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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，波司登(03998.HK)FY26业绩超预期，全年营收273.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.94亿元，同比增长13.7%，盈利质量持续改善。核心业务品牌羽绒服表现亮眼，营收同比增长8.7%至235.6亿元。主品牌波司登营收增长6.9%，核心心智品类（极寒、泡芙、户外）系列放量，营收占比从2022年的40%提升至2025年的63%，高端化、时尚化持续突破。雪中飞品牌聚焦大众高性价比赛道，营收同比大增16.6%，成为增长亮点。渠道结构显著优化，直营渠道营收同比增长16.7%，线上渠道同比增长15.9%，成为核心增量来源；批发渠道因业务模式调整同比收缩15.5%。OEM业务则受海外需求疲软等因素影响，营收同比下滑8.3%，但毛利率提升0.4个百分点；女装等多元化业务仍在收缩调整阶段。利润端，公司整体毛利率保持平稳于57.2%。受益于费用精细化管控、财务收益增加及有效税率由31%降至28%，归母净利率同比提升1.0个百分点至14.6%。公司库存净值同比下降9.5%，整体库存周转天数减少1天至117天，运营效率优化。展望未来，公司将持续聚焦羽绒服主航道。主品牌波司登将深耕极寒、户外、泡芙、商务四大心智品类，雪中飞有望延续增长。渠道端将继续优化线下门店结构，加码核心商圈直营旗舰店，同时深耕线上直播与电商大促，推进全域运营。OEM业务预计伴随产能释放与海外中高端客户拓展将恢复增长。中信建投证券预测公司FY27-FY29归母净利润分别为42.9亿、45.9亿、48.9亿元，维持“买入”评级。